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汇利月度视点(2011年第6期)

  当市场以一波五连阳拉开反弹序幕时,我们听到的已然是越来越多的关于反转的呐喊,这种声音可以理解为既是基于对国内经济能够战胜通胀再次实现高增长周期的信仰,同时也未尝不是过去半年A股投资一直陷入蜀道艰难后的人心思涨。

 

  汇利在四月下旬份后一直对市场保持轻仓观望的谨慎态度,对于后续大盘短短两个月内跌幅超过10%个股普遍超过20%的强烈调整,参考A股过去的强周期短博弈特质,实际并非难以理解,同样依据经验我们在寻找急跌后反弹信号的蛛丝马迹,从基本面角度看,上周四公布的汇丰PMI六月预估值为近期最核心也是最后的一个当期基本面领先指标,回顾五月份该数据公布当天上证指数大跌2.93%,令市场再次破位。于是当上周四上午该数据以50.1的下行临界点公布而市场强势拉起时,我们听到了来自市场的集结号吹响,于是隆重进场,于是没有错过。

 

  于是上周的2610点就成为去年七月初的2319?对此,我们怀疑,我们说NO,因为缺乏足够的逻辑,我们仍然持有之前的观点,即短期反弹比精准,中期策略比耐心。

 

  我们首先怀疑的是对通胀拐点的乐观判断。去年以来各方一直在预测通胀见顶,最后结果“这个你懂的”。今年貌似两个超预期因素,一曰三四月份的油价上涨,导致输入性购入价格指数升温,二曰五六月份猪肉鲜蛋价格作乱,当这些价格演绎到极致,加上翘尾因素渐退,通胀回落似乎顺利成章,但是需要注意的是,剔除油价和食品后的核心通胀环比水平实际在稳步回升,过去的某些年份里环比数据曾经高达2而非现在的0.2,仔细想想,先油价后肉价再后是非食品价格螺旋式上涨,包括公用事业和服务业等,加之政策如果微调放水对物价的助涨隐忧,抑或油价反复高位,通胀即便阶段见顶,但是谁能保证就会回落。于是如果你解读温总理昨天关于今年物价控制在5.0的讲话是政府容忍度提高的话,我们更倾向理解为那是承认现实后的无奈,基于各方面分析,放在更长周期看,通胀真正回落也许只是个伪命题。

 

  我们同样怀疑对增长的中期回落预期是否足够。假使通胀始终高企,政府也始终警惕,那增长回落则只是在途。理论上如果通胀水平徘徊在5.0的话,国内经济有效的增长率应该如估值般下移,但是到底是多少,见仁见智,但有鉴于一季度GDP增速仍有9.7%,显然回落空间不可小觑。只是最终回到一个古老的问题去思辨:硬着路?软着陆?如此而已。我们更关注的是,目前的市场预期是否足够?

 

  但愿之前美国标普穆迪瑞士信贷等众多国际机构对国内前景的悲观预期是种阳谋,但至少是种风险提示,近期楼价的再创新高,通胀可能的长期化演绎,仍然存在的政策超调风险,地方融资平台债务和影子银行的资金链衍生,增长整体回落对中小板估值的继续压制,外围市场波动,热钱因套利空间收窄而撤出,和人民币远期价格与NDF出现的倒挂,不一而足,这些中期不确定性将始终制约未来A股的走势,预期落差的风险阴影没有逝去。

 

  上周我们因为较为成功的锁定PMI数据的市场反应而反弹受益,同样在一个复杂的弱势格局下我们也需要有相对准确的宏观迹象方能确认底部的到来。08年的十月份和去年的七月份策略翻多时都能看到明显的逻辑拐点迹象,前两次的调整更多来自于外生变量的冲击,而本次则主要来自内生变量的驱动,因此我们需要保持耐心,保持敏锐,去倾听来自基本面,来自市场的关于底部到来的悦耳铃声。

 

  当然,反弹还是要积极参与的,至少未来两周。只是,需要留一份清醒留一份醉。

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